碳金融

1、碳金融

　　碳金融的涵義

　　碳金融目前沒有一個(gè)統(tǒng)一的概念。一般而言，泛指所有服務(wù)于限制溫室氣體排放的金融活動(dòng)，包括直接投融資、碳指標(biāo)交易和銀行貸款等。“碳金融”的興起源于國際氣候政策的變化，準(zhǔn)確地說是涉及兩個(gè)具有重大意義的國際公約——《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》。

　　碳金融定義：運(yùn)用金融資本去驅(qū)動(dòng)環(huán)境權(quán)益的改良，以法律法規(guī)作支撐，利用市場化的金融手段和方式讓相關(guān)碳金融產(chǎn)品以及衍生品得以交易或者流通，最終達(dá)到節(jié)能減排降耗的循環(huán)發(fā)展、綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展的目的。

　　1.1《聯(lián)合國氣候變化框架公約》

　　1992年6月在巴西里約熱內(nèi)盧舉行的聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會(huì)上，150多個(gè)國家制定了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（United Nations Framework Convention on Climate Change，簡稱《框架公約》)?！豆s》的最終目標(biāo)是將大氣中溫室氣體濃度穩(wěn)定在不對氣候系統(tǒng)造成危害的水平。

　　《框架公約》是世界上第一個(gè)為全面控制二氧化碳等溫室氣體 排放，以應(yīng)對全球氣候變暖給人類經(jīng)濟(jì)和社會(huì)帶來不利影響的國際公約，也是國際社會(huì)在應(yīng)對全球氣候變化問題上進(jìn)行國際合作的一個(gè)基本框架。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已有191個(gè)國家批準(zhǔn)了《公約》 ，這些國家被稱為《公約》締約方。

　　《公約》締約方作出了許多旨在解決氣候變化問題的承諾。每個(gè)締約方都必須定期提交專項(xiàng)報(bào)告，其內(nèi)容必須包含該締約方的溫室氣體排放信息，并說明為實(shí)施《公約》所執(zhí)行的計(jì)劃及具體措施。

　　《公約》于1994年3月生效，奠定了應(yīng)對氣候變化國際合作的法律基礎(chǔ)，是具有權(quán)威性、普遍性、全面性的國際框架。

　　《公約》由序言及26條正文組成。公約有法律約束力，旨在控制大氣中二氧化碳、甲烷和其他造成“溫室效應(yīng)”的氣體的排放，將溫室氣體的濃度穩(wěn)定在使氣候系統(tǒng)免遭破壞的水平上。公約對發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家規(guī)定的義務(wù)以及履行義務(wù)的程序有所區(qū)別。公約要求發(fā)達(dá)國家作為溫室氣體的排放大戶，采取具體措施限制溫室氣體的排放，并向發(fā)展中國家提供資金以支付他們履行公約義務(wù)所需的費(fèi)用。公約建立了一個(gè)向發(fā)展中國家提供資金和技術(shù)，使其能夠履行公約義務(wù)的資金機(jī)制。

　　《公約》規(guī)定每年舉行一次締約方大會(huì)。自1995年3月28日首次締約方大會(huì)在柏林舉行以來，締約方每年都召開會(huì)議。

　　第2至第6次締約方大會(huì)分別在日內(nèi)瓦、京都、布宜諾斯艾利斯、波恩和海牙舉行。1997年12月11日，第3次締約方大會(huì)在日本京都召開。149個(gè)國家和地區(qū)的代表通過了《京都議定書》。在《京都議定書》的第一承諾期，即從2008年到2012年期間，主要工業(yè)發(fā)達(dá)國家的溫室氣體排放量要在1990年的基礎(chǔ)上平均減少5.2%，其中歐盟將6種溫室氣體的排放量削減8%，美國削減7%，日本削減6%。

　　2000年11月份在海牙召開的第6次締約方大會(huì)期間，世界上最大的溫室氣體排放國美國堅(jiān)持要大幅度折扣它的減排指標(biāo)，因而使會(huì)議陷入僵局，大會(huì)主辦者不得不宣布休會(huì)，將會(huì)議延期到2001年7月在波恩繼續(xù)舉行。2001年10月，第7次締約方大會(huì)在摩洛哥馬拉喀什舉行。2002年10月，第8次締約方大會(huì)在印度新德里舉行。會(huì)議通過的《德里宣言》，強(qiáng)調(diào)應(yīng)對氣候變化必須在可持續(xù)發(fā)展的框架內(nèi)進(jìn)行。2003年12月，第9次締約方大會(huì)在意大利米蘭舉行。這些國家和地區(qū)溫室氣體排放量占世界總量的60%。2004年12月，第10次締約方大會(huì)在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行。2005年11月，第11次締約方大會(huì)在加拿大蒙特利爾市舉行。2006年11月，第12次締約方大會(huì)在肯尼亞首都內(nèi)羅畢舉行。2007年12月，第13次締約方大會(huì)在印度尼西亞巴厘島舉行，會(huì)議著重討論“后京都”問題，即《京都議定書》第一承諾期在2012年到期后如何進(jìn)一步降低溫室氣體的排放。15日，聯(lián)合國氣候變化大會(huì)產(chǎn)生了“巴厘島路線圖”，決定在2009年前就應(yīng)對氣候變化問題的新安排舉行談判。

　　1.2《京都議定書》

　　為了人類免受氣候變暖的威脅，1997年12月，《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第3次締約方大會(huì)在日本京都召開。149個(gè)國家和地區(qū)的代表通過了旨在限制發(fā)達(dá)國家溫室氣體排放量以抑制全球變暖的《京都議定書》?！毒┒甲h定書》規(guī)定，到2010年，所有發(fā)達(dá)國家二氧化碳等6種溫室氣體（二氧化碳（CO2）、甲烷（CH4）、氧化亞氮（N2O）、氫氟碳化物（HFCs）、全氟化碳（PFCs）和六氟化硫（SF6））的排放量，要比1990年減少5.2%。具體說，各發(fā)達(dá)國家從2008年到2012年必須完成的削減目標(biāo)是：與1990年相比，歐盟削減8%、美國削減7%、日本削減6%、加拿大削減6%、東歐各國削減5%至8%。新西蘭、俄羅斯和烏克蘭可將排放量穩(wěn)定在1990年水平上。議定書同時(shí)允許愛爾蘭、澳大利亞和挪威的排放量比1990年分別增加10%、8%和1%。

　　《京都議定書》需要占1990年全球溫室氣體排放量55%以上的至少55個(gè)國家和地區(qū)批準(zhǔn)之后，才能成為具有法律約束力的國際公約。中國于1998年5月簽署并于2002年8月核準(zhǔn)了該議定書。歐盟及其成員國于2002年5月31日正式批準(zhǔn)了《京都議定書》。截至2005年8月13日，全球已有142個(gè)國家和地區(qū)簽署該議定書，其中包括30個(gè)工業(yè)化國家，批準(zhǔn)國家的人口數(shù)量占全世界總?cè)丝诘?0%。2007年12月，澳大利亞簽署《京都議定書》，至此世界主要工業(yè)發(fā)達(dá)國家中只有美國沒有簽署《京都議定書》。

　　截至2004年，主要工業(yè)發(fā)達(dá)國家的溫室氣體排放量在1990年的基礎(chǔ)上平均減少了3.3%，但世界上最大的溫室氣體排放國美國的排放量比1990年上升了15.8%。2001年，美國總統(tǒng)布什剛開始第一任期就宣布美國退出《京都議定書》，理由是議定書對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來過重負(fù)擔(dān)。

　　2007年3月，歐盟各成員國領(lǐng)導(dǎo)人一致同意，單方面承諾到2020年將歐盟溫室氣體排放量在1990年基礎(chǔ)上至少減少20%。

　　2012年之后如何進(jìn)一步降低溫室氣體的排放，即所謂“后京都”問題是在內(nèi)羅畢舉行的《京都議定書》第2次締約方會(huì)議上的主要議題。2007年12月15日，聯(lián)合國氣候變化大會(huì)產(chǎn)生了“巴厘島路線圖”，“路線圖”為2009年前應(yīng)對氣候變化談判的關(guān)鍵議題確立了明確議程。

　　《京都議定書》建立了旨在減排溫室氣體的三個(gè)靈活合作機(jī)制——國際排放貿(mào)易機(jī)制（IET）、清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）和聯(lián)合履行機(jī)制（JI）。以清潔發(fā)展機(jī)制為例，它允許工業(yè)化國家的投資者從其在發(fā)展中國家實(shí)施的并有利于發(fā)展中國家可持續(xù)發(fā)展的減排項(xiàng)目中獲取“經(jīng)證明的減少排放量”。

　　2005年2月16日，《京都議定書》正式生效。這是人類歷史上首次以法規(guī)的形式限制溫室氣體排放。為了促進(jìn)各國完成溫室氣體減排目標(biāo)，議定書允許采取以下四種減排方式：

　　一、兩個(gè)發(fā)達(dá)國家之間可以進(jìn)行排放額度買賣的“排放權(quán)交易”，即難以完成削減任務(wù)的國家，可以花錢從超額完成任務(wù)的國家買進(jìn)超出的額度。

　　二、以“凈排放量”計(jì)算溫室氣體排放量，即從本國實(shí)際排放量中扣除森林所吸收的二氧化碳的數(shù)量。

　　三、可以采用綠色開發(fā)機(jī)制，促使發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家共同減排溫室氣體。

　　四、可以采用“集團(tuán)方式”，即歐盟內(nèi)部的許多國家可視為一個(gè)整體，采取有的國家削減、有的國家增加的方法，在總體上完成減排任務(wù)。

　　1.3交易方式

　　在京都議定書的框架之下，國際排放貿(mào)易機(jī)制（IET）、清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）和聯(lián)合履行機(jī)制（JI）協(xié)同作用，幫助各個(gè)締約國以靈活的方式完成減排目標(biāo)。從環(huán)境保護(hù)的角度出發(fā)，京都議定書以法規(guī)的形式限制了各國溫室氣體的排放量，而從經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，它更是催生出一個(gè)以二氧化碳排放權(quán)為主的碳交易市場。由于二氧化碳是最普遍的溫室氣體，也因?yàn)槠渌宸N溫室氣體根據(jù)不同的全球變暖潛能，以二氧化碳來計(jì)算其最終的排放量，因此國際上把這一市場簡稱為“碳市場”。

　　市場參與者從最初的國家、公共企業(yè)向私人企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)拓展。在這個(gè)目前規(guī)模超過600億美元的碳市場中，交易主要圍繞兩方面展開，一邊是各種排放（減排）配額通過交易所為主的平臺(tái)易手，而另一邊則是相對復(fù)雜的以減排項(xiàng)目為標(biāo)的的買賣。前者派生出類似期權(quán)與期貨的金融衍生品，后者也成為了各種基金追逐的對象。而且，這一市場的交易工具在不斷創(chuàng)新、規(guī)模還在迅速壯大，按照目前的發(fā)展速度，不久的將來碳交易將成為全球規(guī)模最大的商品交易市場。

2、市場狀況

　　世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2004年起，全球以二氧化碳排放權(quán)為標(biāo)的的交易總額從最初的不到10億美元增長到2007年的600億美元，四年時(shí)間增長了60倍。交易量也由1000萬噸迅速攀升至27億噸。巴克萊資本環(huán)境市場部總監(jiān)預(yù)言，按照目前的發(fā)展速度，不久的將來碳交易將發(fā)展成為全球規(guī)模最大的商品交易市場。

　　搭建全球交易平臺(tái)

　　2008年1月23日，新近完成合并的紐約—泛歐交易所(NYSE Euronext)與法國國有金融機(jī)構(gòu)信托投資局展開合作，宣布共同建立一個(gè)二氧化碳排放權(quán)的全球交易平臺(tái)。這個(gè)被命名為BlueNext的交易平臺(tái)以二氧化碳排放權(quán)的現(xiàn)貨交易為主，并計(jì)劃在2008年的二季度設(shè)立期貨市場，最終涉足各種與環(huán)境有關(guān)的金融衍生品交易。2月18日，作為首個(gè)交易京都議定書碳排放配額的平臺(tái)，BlueNext開始正式運(yùn)作。這意味著二氧化碳排放權(quán)市場的深度和廣度進(jìn)一步擴(kuò)展，無疑也是對二氧化碳排放權(quán)商品屬性的一種肯定。

　　事實(shí)上，早在BlueNext成立之前，甚至在京都議定書生效之前，區(qū)域性的“碳市場”已經(jīng)開始運(yùn)作，二氧化碳排放權(quán)早已在多個(gè)交易所里登堂入室。時(shí)值今日，以減排二氧化碳為主要標(biāo)的歐盟排放交易機(jī)制（EU ETS）已經(jīng)順利運(yùn)行了三年之久，歐盟內(nèi)的歐洲氣候交易所(European Climate Exchange)、北方電力交易所(Nordpool)、未來電力交易所(Powernext)以及歐洲能源交易所(European Energy Exchange)等均參與碳交易，歐盟的碳交易量和交易額均居全球首位。這其中歐洲氣候交易所專門從事二氧化碳排放權(quán)交易，而由于二氧化碳為礦物燃料的衍生品，歐洲其他的二氧化碳排放權(quán)合同則多數(shù)在現(xiàn)有的能源交易所掛牌，這些交易所希望借由二氧化碳排放權(quán)的交易來套利，從客觀上也促進(jìn)了二氧化碳排放權(quán)交易量的增長。

　　此外，加拿大、新加坡和東京也先后建立起了二氧化碳排放權(quán)的交易機(jī)制。在亞洲，碳交易所通過電子交易系統(tǒng)來買賣由清潔發(fā)展項(xiàng)目產(chǎn)生的核證減排量（CER）。如果說《京都議定書》的簽署等同于給二氧化碳標(biāo)上了價(jià)，那么在不同類型的交易所內(nèi)掛牌交易使得二氧化碳排放權(quán)邁出了市場化的第一步。

　　以歐洲氣候交易所為例，歐盟實(shí)行的是“總量管制與交易制度”(Cap-and-Trade)機(jī)制，每個(gè)成員國每年先預(yù)定二氧化碳的可能排放量（與京都議定書規(guī)定的減排標(biāo)準(zhǔn)相一致），然后政府根據(jù)總排放量向各企業(yè)分發(fā)被稱為“歐盟排碳配額（EUA）”的二氧化碳排放權(quán)，每個(gè)配額允許企業(yè)排放1噸的二氧化碳。如果企業(yè)在期限內(nèi)沒有使用完其配額，則可以“出售”套利。一旦企業(yè)的排放量超出分配的配額，就必須通過碳交易所從沒有用完配額的企業(yè)手中購買配額。類似銀行的記賬方式，配額能通過電子賬戶在企業(yè)或國家之間自由轉(zhuǎn)移。BlueNext的基本功能也是如此，只不過交易的商品變成了聯(lián)合國分配的排放量（AAU）。

　　除了這種最基本的交易方式，歐洲氣候交易所還于2005年4月推出了與歐盟排碳配額掛鉤的期貨，隨后又推出了期權(quán)交易，使二氧化碳排放權(quán)如同大豆、石油等商品一樣可自由流通，豐富了碳交易的金融衍生品種類，客觀上增加了碳市場的流動(dòng)性。2007年9月，與核證減排量掛鉤的期貨與期權(quán)產(chǎn)品也相繼面市。交易產(chǎn)品的豐富使歐洲氣候交易所的成交額與成交量逐年穩(wěn)步攀升。2005年，歐洲氣候交易所交易的二氧化碳排放量超過2.7億噸，價(jià)值50億歐元；2006年交易量攀升至8億噸，交易額突破100億歐元；2007年15億噸，成交額接近200億歐元。

　　金融機(jī)構(gòu)介入做大規(guī)模

　　隨著二氧化碳排放權(quán)商品屬性的不斷加強(qiáng)以及市場的愈發(fā)成熟，越來越多的金融機(jī)構(gòu)看中了碳市場的商業(yè)機(jī)會(huì)。除了最早規(guī)定的造紙、金屬、熱能、煉油以及能源密集型五個(gè)行業(yè)的12000家企業(yè)積極投身其中，投資銀行、對沖基金、私募基金以及證券公司等金融機(jī)構(gòu)在碳市場中也扮演著不同的角色。

　　最初金融機(jī)構(gòu)只是擔(dān)當(dāng)著企業(yè)碳交易的中介機(jī)構(gòu)，賺取略高于1%的手續(xù)費(fèi)。也有一些基金看準(zhǔn)了二氧化碳排放權(quán)的升值潛力而直接投資。歐盟排碳配額從2004年12月的不到9歐元上揚(yáng)至2006年4月的最高32歐元，雖然中間也經(jīng)歷了較大的震蕩，但是16個(gè)月里250%的增長幅度也讓基金嘗到了甜頭。

　　金融機(jī)構(gòu)的參與使得碳市場的容量擴(kuò)大，流動(dòng)性加強(qiáng)，市場也愈發(fā)透明；而一個(gè)邁向成熟的市場反過來又吸引更多的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)甚至私人投資者參與其中，且形式也更加多樣化。二氧化碳排放權(quán)批發(fā)市場的日益壯大讓私人投資者對二氧化碳排放權(quán)零售商品的興趣也與日劇增。2006年10月，巴克萊資本率先推出了標(biāo)準(zhǔn)化的場外交易核證減排期貨合同。2007年，荷蘭銀行與德國德雷斯頓銀行都推出了追蹤歐盟排碳配額期貨的零售產(chǎn)品。

　　除了單純地進(jìn)行配額交易和設(shè)計(jì)金融零售產(chǎn)品外，投資銀行還以更加直接的方式參與碳市場。2006年10月，摩根士丹利宣布投資30億美元于碳市場；2007年3月，參股美國邁阿密的碳減排工程開發(fā)商，間接涉足了清潔發(fā)展機(jī)制的減排項(xiàng)目；8月成立碳銀行，為企業(yè)減排提供咨詢以及融資服務(wù)。氣體排放管理已經(jīng)成為歐洲金融服務(wù)行業(yè)中成長最為迅速的業(yè)務(wù)之一，各機(jī)構(gòu)都競相招兵買馬。

　　私募股權(quán)投資的新樂土

　　從金融機(jī)構(gòu)在碳市場中所扮演的角色演變中不難發(fā)現(xiàn)，他們的注意力已經(jīng)從最初的以配額為基礎(chǔ)的排放交易向減排項(xiàng)目融資轉(zhuǎn)變。在碳排放交易如火如荼，碳金融衍生品層出不窮的同時(shí)，被稱為“碳資產(chǎn)”的減排項(xiàng)目正成為對沖基金、私募基金追逐的熱點(diǎn)。投資者往往以私募股權(quán)的方式在早期既介入各種減排項(xiàng)目，甘冒高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)期待高額回報(bào)。

　　根據(jù)京都議定書框架下的清潔發(fā)展機(jī)制，發(fā)達(dá)國家提供資金和技術(shù)在成本較低的發(fā)展中國家開發(fā)風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電等減排項(xiàng)目，并用由此而產(chǎn)生的“核證減排量”抵扣本國承諾的溫室氣體排放量。聯(lián)合履行機(jī)制的運(yùn)作基本相同，只是減排項(xiàng)目多設(shè)立在東歐和前蘇聯(lián)國家。從經(jīng)濟(jì)角度分析，無論是清潔發(fā)展機(jī)制還是聯(lián)合履行機(jī)制都有效降低了發(fā)達(dá)國家的減排成本，而從環(huán)保角度而言不僅實(shí)現(xiàn)了減排溫室氣體保護(hù)環(huán)境的最終目標(biāo)，也有利于發(fā)展中國家的可持續(xù)發(fā)展。這種“雙贏”甚至“三贏”的合作方式受到了各方的認(rèn)可。聯(lián)合國環(huán)境署的統(tǒng)計(jì)顯示，自實(shí)施之日起，每月由清潔發(fā)展機(jī)制所產(chǎn)生的核證減排量持續(xù)攀升。

　　對于發(fā)達(dá)國家的企業(yè)而言，盡管在發(fā)展中國家減排的成本要低于本國，但由于項(xiàng)目建設(shè)的周期長且申批手續(xù)繁復(fù)、項(xiàng)目初期的不確定性大，因此他們更傾向于購買碳資產(chǎn)的成品或是半成品，縮短資金投入周期。而對于基金而言，一方面，“碳資產(chǎn)”像傳統(tǒng)風(fēng)投或是私募所投的項(xiàng)目一樣本身就能帶來收益，另一方面，項(xiàng)目建成后能實(shí)現(xiàn)的減排量在二級市場上出售給有需要的企業(yè)又能再次創(chuàng)造利潤；因此當(dāng)碳市場的流動(dòng)性加強(qiáng)且價(jià)格波動(dòng)趨于平穩(wěn)之后，“碳資產(chǎn)”的雙重收益模式自然贏得了基金的青睞。此外，“碳資產(chǎn)”的價(jià)值與傳統(tǒng)的股票債券市場幾乎完全不相干，與非能源類的商品市場也關(guān)聯(lián)甚微，基金也完全可以利用它來對沖傳統(tǒng)投資的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2000年，世界銀行發(fā)行了首只投資減排項(xiàng)目的碳原型基金（Prototype Carbon Fund），共募集1.8億美元。根據(jù)法國Caisse des Dépots銀行氣候部的統(tǒng)計(jì)，自2003年以來，類似性質(zhì)的基金以每年10只的數(shù)量在增長。世行與各國政府聯(lián)手推出多只基金，私人投資公司MissionPoint于2006年12月發(fā)行的首只碳基金在12個(gè)星期里就完成了3.35億美元的募集指標(biāo)。截至2007年11月，專門投資于碳資產(chǎn)的基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了58只，規(guī)模超過70億歐元。盡管如此，項(xiàng)目供應(yīng)量仍然無法滿足形形色色的投資需求，僅僅只有半數(shù)募集的資金實(shí)現(xiàn)了投資。

　　這些基金的資金來源同樣也能說明碳交易，尤其是碳資產(chǎn)越來越多地受到私募資本的關(guān)注。法國Caisse des Dépots銀行氣候部的數(shù)據(jù)顯示，直到2004年末，類似世行基金這類由政府機(jī)構(gòu)或組織主導(dǎo)的資本所投的減排項(xiàng)目仍占到了總項(xiàng)目的半數(shù)以上。私人資本出于對政策不確定性的擔(dān)憂，一般只是小規(guī)模地參與這類基金，形成所謂的公私混合型。然而，隨著2004年底俄羅斯批準(zhǔn)京都議定書，政策障礙進(jìn)一步掃清，私人資本開始大舉投資減排項(xiàng)目。2005年4月，歐洲首只私人資本組成的歐洲碳基金從14家金融投資機(jī)構(gòu)中募得了1.42億歐元。同年底，私人資本在減排項(xiàng)目上的投資總額已經(jīng)全面超越了政府機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的資本。并且在2007年，私人資本主導(dǎo)的基金數(shù)量也超過了后者。私人資本的踴躍參與加快了整個(gè)碳市場的流動(dòng)，擴(kuò)大了市場容量，使碳市場進(jìn)一步走向了成熟。

3、國內(nèi)情況現(xiàn)狀及前景分析

　　[1]我國是最大的CDM項(xiàng)目供給國。按照《京都議定書》，作為發(fā)展中國家，我國在2012年前無須承擔(dān)減排義務(wù)，在我國境內(nèi)所有減少的溫室氣體排放量都可以按照CDM機(jī)制轉(zhuǎn)變成核證減排單位，向發(fā)達(dá)國家出售。我國目前是CDM機(jī)制中二氧化碳核證減排量最大供給國，占到市場總供給的70%左右。而在原始CDM和JI項(xiàng)目需求結(jié)構(gòu)中，由于 《京都議定書》規(guī)定歐盟在2012年底前溫室氣體減排量要比1990年水平降低8%，而且歐盟對碳排放實(shí)施嚴(yán)格配額管制，因此歐洲國家需求量占據(jù)總需求的75%以上。日本也有約五分之一的需求份額。據(jù)世界銀行預(yù)測，發(fā)達(dá)國家2012年完成50億噸碳減排目標(biāo)，其中至少有30億噸來自我國市場供給。[1]碳金融市場處于發(fā)端階段。我國目前有北京環(huán)境交易所、上海環(huán)境交易所、天津排放權(quán)交易所和深圳環(huán)境交易所，主要從事基于CDM項(xiàng)目的碳排放權(quán)交易，碳交易額年均達(dá)22．5億美元，而國際市場碳金融規(guī)模已達(dá)1419億美元。總的來說，我國碳治理、碳交易、碳金融、碳服務(wù)、以及碳貨幣綁定發(fā)展路徑尚處發(fā)端階段，我國金融機(jī)構(gòu)也沒有充分參與到解決環(huán)境問題的發(fā)展思路上來，碳交易和碳金融產(chǎn)品開發(fā)也存在法律體系欠缺、監(jiān)管和核查制度不完備等一系列問題，國內(nèi)碳交易和碳金融市場尚未充分開展，也未開發(fā)出標(biāo)準(zhǔn)化交易合約，與當(dāng)前歐美碳交易所開展業(yè)務(wù)的種類與規(guī)模都有相當(dāng)差距。碳金融市場發(fā)展前景廣闊。我國正在實(shí)施轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，建立“兩型社會(huì)”的發(fā)展戰(zhàn)略，過去“三高”（高投入、高能耗、高增長）的粗放型發(fā)展模式不具有可持續(xù)性，必須轉(zhuǎn)化為“兩低一高”（低投入、低能耗、高增長）的集約型發(fā)展模式。同時(shí)，我國政府高度重視碳減排責(zé)任和義務(wù)，在哥本哈根會(huì)議上，我國政府鄭重承諾：到2020年，單位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%—45%，并作為約束性指標(biāo)納入國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中長期規(guī)劃。這種承諾體現(xiàn)了我國加強(qiáng)碳治理的責(zé)任感和大國風(fēng)范，也充分表明我國大幅減排溫室氣體的決心。按照這一目標(biāo)，未來幾年內(nèi)我國碳交易和碳金融有巨大的發(fā)展空間。特別是，我國區(qū)域、城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展極不平衡，這也為我國在積極參與國際碳金融市場的同時(shí)，創(chuàng)設(shè)國內(nèi)碳交易和碳金融市場創(chuàng)造了條件。

　　目前存在的主要問題

　　我國碳金融市場缺位使得碳資產(chǎn)定價(jià)權(quán)缺失。我國關(guān)于碳資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的缺失嚴(yán)重影響我國企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。對于發(fā)達(dá)國家而言，能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整、高耗能產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造和設(shè)備更新都需要較高成本，溫室氣體減排成本在每噸碳100美元以上，而在我國進(jìn)行CDM項(xiàng)目投資，減排成本可降至20美元。尤其是，碳金融中介市場處于起步階段，這就沒有發(fā)揮金融在風(fēng)險(xiǎn)評估和管理以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，也使得我國只能被動(dòng)接受歐美碳資產(chǎn)的單向報(bào)價(jià)，據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，工業(yè)化國家2007年溫室氣體排放額度外購需求量為3億噸左右，均價(jià)在15－20歐元區(qū)間。我國作為最大碳排放權(quán)供給國，出售價(jià)格遠(yuǎn)低于這個(gè)價(jià)格區(qū)間，我國目前碳交易價(jià)格維持在10歐元左右。有的項(xiàng)目甚至更低，如2006年7月，意大利碳基金通過世界銀行以每噸不低于6．25美元的價(jià)格分10年時(shí)間從南鋼股份購買了約65萬噸二氧化碳減排量；為防止我國碳資產(chǎn)被 “賤賣”，發(fā)改委出臺(tái)了每噸CDM項(xiàng)目二氧化碳8歐元的最低限價(jià)；寶鋼股份2007年1月出售給瑞士信貸國際集團(tuán)和英國瑞碳有限公司的二氧化碳減排量也只略超10歐元；2009年6月我國出售給歐盟買家的CERs現(xiàn)貨價(jià)格為11歐元；盡管國際市場上碳排放價(jià)格在2009出現(xiàn)了下降，但在歐盟內(nèi)部配額市場，一噸2014年12月到期的二氧化碳期貨價(jià)格仍達(dá)19歐元。

　　事實(shí)上，由于我國沒有形成自己的碳金融市場，我國碳資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)掌握在歐美需求方，我國供給的CERs被發(fā)達(dá)國家投資機(jī)構(gòu)購進(jìn)后，經(jīng)過包裝，開發(fā)成為價(jià)格更高的金融產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品及擔(dān)保品，賺取豐厚的利潤。[1]單一的CDM供給與低成本減排領(lǐng)域使我國處于低端市場。 2012年前，我國在碳交易市場主要是CDM項(xiàng)目CERs的供給，2012年后，我國碳排放就須承擔(dān)一定責(zé)任。據(jù)世界銀行報(bào)告，我國已是第一大碳排放國，隨著我國碳減排承諾的逐步兌現(xiàn)，我國在未來極有可能成為碳排放權(quán)進(jìn)口國，而那時(shí)碳排放權(quán)的購買價(jià)格極有可能比現(xiàn)在出口價(jià)格高許多。而且，我國處于碳交易的低端市場還表現(xiàn)在減排產(chǎn)品多集中于低層次的減排領(lǐng)域，使得我國碳排放產(chǎn)品成為受制于國外企業(yè)需求的買方市場。我國現(xiàn)有的CDM項(xiàng)目主要集中在新能源和可再生能源、節(jié)能和提高能效類型項(xiàng)目，此類項(xiàng)目減排成本低，投資力度小，技術(shù)穩(wěn)定，收益預(yù)期高，多為國外投資者熱衷投資項(xiàng)目，而對于減排成本高、技術(shù)復(fù)雜、投資多、受益期長的項(xiàng)目，如垃圾焚燒發(fā)電、造林和再造林、HFC－23分解消除項(xiàng)目卻極少投資，根據(jù)中國清潔發(fā)展機(jī)制網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，這些項(xiàng)目占總項(xiàng)目比例低于1%，而能源類和提高能效類項(xiàng)目卻占95%以上。特別是，2012年后京都議定書框架的不確定性、歐盟碳交易體系第三階段 對CDM項(xiàng)目合格性的限制、漫長的等待期與高額的交易成本都使CDM交易規(guī)模呈現(xiàn)下降特征，因此我國開展國內(nèi)碳交易和碳金融市場更具有前瞻性和緊迫性。開發(fā)碳金融市場對我國金融機(jī)構(gòu)和金融人才提出了更高要求。碳金融的標(biāo)的物是一種虛擬產(chǎn)品，交易規(guī)則嚴(yán)格，開發(fā)程序復(fù)雜，銷售合同多涉及境外客戶，合同期限長，風(fēng)險(xiǎn)評級技術(shù)要求高，非專業(yè)機(jī)構(gòu)難以勝任碳金融項(xiàng)目的開發(fā)和執(zhí)行能力。如清潔發(fā)展機(jī)制或聯(lián)合履行機(jī)制都涉及減排單位的認(rèn)證，若減排項(xiàng)目無法獲得認(rèn)證則導(dǎo)致交付風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)降低投資預(yù)期收益。為保證項(xiàng)目對投資人的吸引力，既需要熟悉減排單位需求國和具體項(xiàng)目所在國的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和程序，了解有關(guān)國家的政策和法律；同時(shí)，還需要對交付風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評級并提供擔(dān)保，這樣的綜合性金融機(jī)構(gòu)和復(fù)合型人才在目前我國是十分稀缺的。而且，我國金融市場發(fā)育不充分既限制了碳金融的有效銜接和發(fā)展，同時(shí)也欠缺對風(fēng)險(xiǎn)要求更高、專業(yè)服務(wù)能力更強(qiáng)、涉外服務(wù)水平更專業(yè)的金融服務(wù)人才?？偟膩碚f，我國還沒有建立有效的碳金融交易制度，更沒有建立國內(nèi)碳交易市場，也沒有創(chuàng)建碳交易平臺(tái)，碳基金、碳期貨、碳證券等各種碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品更是沒有開發(fā)，這就使得碳交易市場缺乏合理的利益補(bǔ)償機(jī)制，也沒有充分發(fā)揮碳金融對于碳資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。而在低碳節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，我國與發(fā)達(dá)國家差距甚微，基本處于同一起跑線上。

　　欠缺參與激烈競爭的思想準(zhǔn)備和國家戰(zhàn)略。碳金融具有寬闊的潛在增值空間，國際金融機(jī)構(gòu)對該領(lǐng)域的創(chuàng)新和競爭也會(huì)越來越激烈。從目前市場開發(fā)程度來看，歐盟國家先行先試，暫居市場領(lǐng)先，如歐盟排放交易體系EU ETS占全球碳交易額的四分之三以上；EU ETS掌控著EUA期貨、期權(quán)的定價(jià)權(quán)；而且倫敦作為全球碳金融中心之一地位已經(jīng)確立。美國國內(nèi)雖沒有形成政府規(guī)制嚴(yán)格的碳配額交易市場，但2008年美國東北部及中大西洋各州組成區(qū)域溫室氣體減排行動(dòng)（Regional Greenhouse GasInitiative， RGGI）形成自愿減排單位（VER），目前RGGI已是全球第二大配額交易市場。[1]特別是美元作為最主要計(jì)價(jià)貨幣和儲(chǔ)備貨幣，美國開發(fā)和參與國際碳金融市場作用和地位日益凸顯，美國金融機(jī)構(gòu)基于芝加哥氣候交易所和區(qū)域溫室氣體減排行動(dòng)RGGI可以較為便利開發(fā)出碳金融產(chǎn)品，做大碳金融市場。國際碳金融市場交易主體基本為歐美金融機(jī)構(gòu)，日本、韓國、新加坡等國家近些年也推出一些碳金融服務(wù)和產(chǎn)品，以加入國際碳金融市場的競爭。如日本利用其先進(jìn)的碳減排技術(shù)，并在日本碳交易所采用日元計(jì)價(jià)。澳大利亞可基于NSW交易平臺(tái)來開發(fā)碳金融市場。各國都在積極構(gòu)建自己的碳金融市場；各國似乎都在關(guān)注碳貨幣發(fā)展戰(zhàn)略，即積極通過將主權(quán)貨幣與碳交易、碳資產(chǎn)、碳金融綁定來提升貨幣的國際地位。

　　3.1中國“碳金融”市場蘊(yùn)藏巨大商機(jī)

　　據(jù)有關(guān)專家測算，2012年以前我國通過CDM項(xiàng)目減排額的轉(zhuǎn)讓收益可達(dá)數(shù)十億美元。為此，中國已經(jīng)被許多國家看做是最具潛力的減排市場。那么，依托CDM的“碳金融”在我國應(yīng)該有非常廣闊的發(fā)展空間，并蘊(yùn)藏著巨大商機(jī)。

　　由于目前我國碳排放權(quán)交易的主要類型是基于項(xiàng)目的交易，因此，在我國，“碳金融”更多的是指依托CDM的金融活動(dòng)。隨著越來越多中國企業(yè)積極參與碳交易活動(dòng)，中國的“碳金融”市場潛力更加巨大。

　　對于發(fā)達(dá)國家而言，能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高耗能產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造和設(shè)備更新都需要高昂的成本，溫室氣體的減排成本在100美元/噸碳以上。而如果在中國進(jìn)行CDM活動(dòng)，減排成本可降至20美元/噸碳。這種巨大的減排成本差異，促使發(fā)達(dá)國家的企業(yè)積極進(jìn)入我國尋找合作項(xiàng)目。

　　而中國作為發(fā)展中國家，在2012年以前不需要承擔(dān)減排義務(wù)，在我國境內(nèi)所有減少的溫室氣體排放量，都可以按照《京都議定書》中的CDM機(jī)制轉(zhuǎn)變成有價(jià)商品，向發(fā)達(dá)國家出售。我國“十一五”規(guī)劃明確提出，到2010年單位GDP能源消耗比2005年降低20%，主要污染物排放總量要減少10%。在努力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的過程中，通過大力推廣節(jié)能減排技術(shù)，努力提高資源使用效率，必將有大批項(xiàng)目可被開發(fā)為CDM項(xiàng)目。聯(lián)合國開發(fā)計(jì)劃署的統(tǒng)計(jì)顯示，目前中國提供的CO2減排量已占到全球市場的1/3左右，預(yù)計(jì)到2012年，中國將占聯(lián)合國發(fā)放全部排放指標(biāo)的41%。

　　3.2碳金融在我國的發(fā)展障礙

　　首先，對CDM和“碳金融”的認(rèn)識(shí)尚不到位。CDM和“碳金融”是隨著國際碳交易市場的興起而走入我國的，在我國傳播的時(shí)間有限，國內(nèi)許多企業(yè)還沒有認(rèn)識(shí)到其中蘊(yùn)藏著巨大商機(jī)；同時(shí)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對“碳金融”的價(jià)值、操作模式、項(xiàng)目開發(fā)、交易規(guī)則等尚不熟悉，目前關(guān)注“碳金融”的除少數(shù)商業(yè)銀行外，其他金融機(jī)構(gòu)鮮有涉及。

　　其次，中介市場發(fā)育不完全。CDM機(jī)制項(xiàng)下的碳減排額是一種虛擬商品，其交易規(guī)則十分嚴(yán)格，開發(fā)程序也比較復(fù)雜，銷售合同涉及境外客戶，合同期限很長，非專業(yè)機(jī)構(gòu)難以具備此類項(xiàng)目的開發(fā)和執(zhí)行能力。在國外，CDM項(xiàng)目的評估及排放權(quán)的購買大多數(shù)是由中介機(jī)構(gòu)完成，而我國本土的中介機(jī)構(gòu)尚處于起步階段，難以開發(fā)或者消化大量的項(xiàng)目。另外，也缺乏專業(yè)的技術(shù)咨詢體系來幫助金融機(jī)構(gòu)分析、評估、規(guī)避項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次，CDM項(xiàng)目開發(fā)時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)因素多。與一般的投資項(xiàng)目相比，CDM項(xiàng)目需要經(jīng)歷較為復(fù)雜的審批程序，這導(dǎo)致CDM項(xiàng)目開發(fā)周期比較長，并帶來額外的交易成本。此外，開發(fā)CDM項(xiàng)目涉及風(fēng)險(xiǎn)因素較多，主要有政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和CDM特有風(fēng)險(xiǎn)等，政策風(fēng)險(xiǎn)來自于國際減排政策的變化，如2012年后中國是否承擔(dān)溫室氣體減排義務(wù)，決定了2012年后合同的有效性；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)主要是工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，如項(xiàng)目是否按期建成投產(chǎn)，資源能否按預(yù)期產(chǎn)生等。在項(xiàng)目運(yùn)行階段，還存在監(jiān)測或核實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目收入因此存在不確定性，也會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的金融服務(wù)支持。

　　3.3興業(yè)銀行碳金融實(shí)踐

　　2006年5月，興業(yè)銀行與國際金融公司合作，針對中國在節(jié)能技術(shù)運(yùn)用和循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的融資需求特點(diǎn)，在境內(nèi)首創(chuàng)推出節(jié)能減排項(xiàng)目貸款這一“綠色信貸”品種。截至2008年3月底，興業(yè)銀行已經(jīng)在北京、天津、山東、山西、重慶、浙江、福建等十一個(gè)省市開辦節(jié)能減排貸款業(yè)務(wù)，共發(fā)放貸款51筆，累計(jì)投放12多億元；可實(shí)現(xiàn)每年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤147.48萬噸，年減排二氧化碳約412.85萬噸。

　　隨著節(jié)能減排貸款的快速推廣，部分節(jié)能減排項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入碳減排交易市場。興業(yè)銀行運(yùn)用在融資模式、客戶營銷和風(fēng)險(xiǎn)管理方面積累的初步經(jīng)驗(yàn)，將節(jié)能減排貸款與“碳金融”相結(jié)合，創(chuàng)新推出以CDM機(jī)制項(xiàng)下的碳核定減排收入（CERS）作為貸款還款來源之一的節(jié)能減排融資模式——“碳金融”模式，為尋求融資支持的節(jié)能減排企業(yè)提供了新的選擇。

　　這方面的典型案例是深圳某公司垃圾填埋場沼氣回收利用處理項(xiàng)目。該公司成功引進(jìn)加拿大技術(shù)，并升級開發(fā)出適用于城市垃圾填埋場綜合治理的3R循環(huán)利用技術(shù)，將原先直接排放大氣的溫室氣體沼氣作為能源回收利用，于2005年在梅州垃圾填埋場（一期）成功實(shí)施，當(dāng)年在聯(lián)合國注冊成為CDM項(xiàng)目。由于該公司屬于“輕資產(chǎn)”型的科技服務(wù)公司，資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營收入少、資產(chǎn)負(fù)債率高、缺乏傳統(tǒng)意義上的抵押擔(dān)保條件，因此，二期項(xiàng)目拓展的中長期資金需求難以通過傳統(tǒng)的貸款運(yùn)作加以滿足。為解決傳統(tǒng)貸款模式遭遇的融資難題，興業(yè)銀行運(yùn)用創(chuàng)新的思路和項(xiàng)目融資模式，側(cè)重考察第一還款來源的有效性，以企業(yè)的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流作為貸款審批的主要考慮因素，并且根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施的現(xiàn)金流和企業(yè)自身的經(jīng)營情況來選擇還款期限，使還款時(shí)間與現(xiàn)金流收入規(guī)模、時(shí)間匹配，較好地解決企業(yè)還款壓力問題。最終為該公司提供了三年期750萬元節(jié)能減排項(xiàng)目貸款，該項(xiàng)目的實(shí)施可實(shí)現(xiàn)年減排二氧化碳16萬噸，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益的雙贏。該筆項(xiàng)目融資的成功運(yùn)作，體現(xiàn)了興業(yè)銀行在環(huán)境金融創(chuàng)新中，節(jié)能減排貸款模式的新突破，標(biāo)志著興業(yè)銀行節(jié)能減排項(xiàng)目貸款擴(kuò)展到“碳金融”領(lǐng)域，也為今后探索碳保理等新興業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

　　3.4發(fā)展碳金融的機(jī)制調(diào)整與完善

　?。ㄒ唬┐罱ń灰灼脚_(tái)。溫室氣體排放量是有限的環(huán)境資源，也是國家和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略資源。應(yīng)借鑒國際上碳交易機(jī)制，進(jìn)一步研究探索排放配額制度和發(fā)展排放配額交易市場，通過金融市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，調(diào)整不同經(jīng)濟(jì)主體利益，鼓勵(lì)和引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，有效分配和使用國家環(huán)境資源，落實(shí)節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)。

　?。ǘ┘訌?qiáng)宣傳推廣。要讓企業(yè)充分意識(shí)到CDM機(jī)制和節(jié)能減排所蘊(yùn)涵的巨大價(jià)值，推動(dòng)項(xiàng)目業(yè)主和開發(fā)商根據(jù)行業(yè)、自身發(fā)展計(jì)劃，擴(kuò)大國際合作，積極開發(fā)CDM項(xiàng)目，力爭國家環(huán)境資源利益和企業(yè)利益最大化。

　?。ㄈ┩苿?dòng)政策研究。CDM機(jī)制不僅涉及環(huán)境領(lǐng)域還包括經(jīng)濟(jì)學(xué)、法律、管理等復(fù)雜的知識(shí)，同時(shí)還具有很強(qiáng)的實(shí)踐性和操作性。中國作為溫室氣體排放大國對于自身參與CDM項(xiàng)目的潛力及規(guī)模尤其需要認(rèn)真研究。

　?。ㄋ模┡囵B(yǎng)中介市場。中介市場是開展CDM機(jī)制的關(guān)鍵，應(yīng)鼓勵(lì)民間機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入，重視金融機(jī)構(gòu)作為資金中介和交易中介的作用，允許金融中介購買或者與項(xiàng)目業(yè)主聯(lián)合開發(fā)CDM項(xiàng)目。

　?。ㄎ澹?gòu)建激勵(lì)機(jī)制。“碳金融”具有政策性強(qiáng)、參與度高和涉及面廣等特點(diǎn)，發(fā)展“碳金融”是個(gè)系統(tǒng)工程，需要政府和監(jiān)管部門根據(jù)可持續(xù)發(fā)展的原則制定一系列標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則，提供相應(yīng)的投資、稅收、信貸規(guī)模導(dǎo)向等政策配套，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)參與節(jié)能減排領(lǐng)域的投融資活動(dòng)，支持低碳經(jīng)濟(jì)。